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东北证券发表研报，首次覆盖联想集团（00992），给予“买入”评级。该行认为PC市场将进入复苏阶段，得益于AIPC的渗透率不断走高，联想集团有望在这次PC换机周期中处于产业链优势地位，享受量价齐升的丰厚回报园十州，同时随着AI在下游多个应用场景多点开花，走入千行百业，AI算力基础设施投资热度有望持续走高，作为全球位于前列的算力基础设施供应商，联想有望深度受益此次AI浪潮。
东北证券主要观点如下：
联想集团于1984年在北京成立园十州，最初以生产汉卡站稳市场脚跟，1990年正式推出联想品牌的个人电脑，开启了自主生产PC的历程。1994年，联想在香港上市，2004年，联想并购IBM个人电脑业务，开启国际化进程，同年成为国际奥委会全球合作伙伴。如今，联想已是全球领先的科技公司，业务遍及180个市场，PC销售量居全球第一。全球AI浪潮滚滚袭来，迈入第5个“十年”的联想正在以“混合式AI”战略开启新的征程。
联想的混合式AI战略，融合个人、企业与公共智能，旨在推动AI普及。在个人智能领域，以AIPC为基础，将进一步打造“个人超级智能体”，像ThinkPadX1CarbonAI，集成多种交互方式，可离线处理复杂任务。在企业智能方面，通过混合式基础设施、解决方案应用库等，实现“企业智能双胞胎”愿景，利用BLP工具与英伟达等伙伴合作，其万全异构智算平台能统一调度资源，降低大模型训练成本。
得益于战略转型的成功和产品力的提升，2024/2025财年前三季度，联想集团表现出色，实现收入约521亿美元，同比增长21.06%；净利润约13亿美元，同比增长69.72%。其三大业务集团均有良好表现，IDG业务收入增长园十州，个人电脑营业额同比增长10%，智能手机营业额同比增长21%。ISG业务收入创历史新高，同比增长59%，并实现扭亏为盈。SSG业务连续15个季度同比双位数增长，收入达22.57亿美元，运营利润率处于20%+的稳健水平。
得益于联想在全球具有较高的品牌知名度，以及广泛的销售网络和客户群体。随着联想的混合AI战略不断推进，将在个人智能、企业智能和方案服务业务等多个领域发挥作用，推动三大业务板块持续增长。我们预计IDG、ISG、SSG业务在未来三年均保持强劲增长，同时取得更为强劲的获利能力。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计FY2025-2027财年公司营业收入达到694.37/815.76/940.73亿美元，归母净利润为15.86/17.41/20.22亿美元，对应PE为10.06/9.17/7.89。
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责任编辑：史丽君 园十州
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